根据携程网和去哪儿网上周发布的2016年Q1财报，两家公司营收分别为43.99亿和9.93亿。

由于一次性计提巨额股权激励费用，携程经营亏损18.27亿。剔除股权激励费用，携程净利润为2.57亿，远高于去年同期的3300万。去哪儿网的亏损也从2015年的2.934亿下降到2016年的2.745亿。

自2015年12月31日起，携程开始合并去哪儿网的财务业绩。由于后者维持上市地位，仍会单独披露财务报告，这对于了解“携程+去哪儿”的业务非常有帮助。

首次整合三大亮点

2015年，它与去哪儿网化敌为友，并与百度结盟。这是携程近十年来最重要的举措。虽然只有四分之一的财务数据，但还是揭示了一些趋势，主要有以下三点：

首先，携程多了一个收入增长的“引擎”。

后来者去哪儿基数较小，营收增速一直高于携程。2014年和2015年的8个季度中，去哪儿网有7个季度增速高于100%，最高达到164%，而携程仅1个季度达到50%。合并去哪儿后，携程的增长率一下子提升到80%。

携程收入

携程收购去哪儿的代价虽高，但消除非理性竞争，利用竞争对手的人才、技术、市场份额，还是划算的。洗白报告的成本很小，有一个好的CFO就够了，但洗白并不能解决根本问题。携程先后收购了艺龙、去哪儿，与国美高价收购永乐、大众时的效果是一样的。如果剔除去哪儿因素，2016年一季度携程的收入增速仅为40%，可见去哪儿已经成为携程增长的引擎，提供了50%的推力。

其次，去哪儿酒店业务保持快速增长。

携程和去哪儿酒店预订业务的激烈竞争最终成为双方合并的导火索。去哪儿合并后，酒店预订业务将何去何从？会被压缩还是会大幅裁员？现在我们得到了答案：去哪儿酒店业务增速有所下降，但仍保持在100%以上。

2015年，去哪儿网“强力进攻”酒店预订业务，Q4营收同比增长高达424%。然而，“风不止，雨不止”。400%的增长率成本太高且不可持续。事实上，2016年第一季度的134%已经相当高了。

去哪儿的酒店预订业务持续增长，从一个方面说明两家公司的竞争有相当一部分是“错位”的。去哪儿线下团队获得的低端酒店资源具有重要价值，携程也认可这一价值，否则团队可以解散。

去哪儿酒店业务增速

三是交通罚单占收入比重持续提升。

合并前的2015年Q4，携程交通票务业务收入达到12.44亿，同比增长61%。交通门票收入首次超过酒店预订，占收入的41%。整合去哪儿网2016年一季度5.58亿元的机票预订收入后，交通票务收入为19.49亿元，同比增长106%，占收入比重为44%。

机票业务原本是去哪儿的强项。由于航空公司与OTA在直销上的大规模“摩擦”，去哪儿网在受到巨大“伤害”的情况下仍能取得22%的增长实属不易。

去哪儿网机票业务增速

剔除去哪儿因素，携程2016年第一季度交通收入同比增长47%，低于2015年第四季度61%的增速，但情况比去哪儿好很多。一方面是因为相比去哪儿，航空公司对携程比较“有礼”，另一方面，携程的交通票务业务相对多元化，除了包括高铁票等各种类型的票外，还包括其他类型的票。飞机票。

2015年，携程从百度手中收购去哪儿网50%股权后，携程不一定需要整合。如果不进行合并，则需要做出一整套财务和法律安排。虽然有点“麻烦”，但还是要靠人的努力。比如，恒大和阿里巴巴分别持有“恒大淘宝”60%和40%的股权，但双方都没有将这家亏损巨额的足球俱乐部纳入自己的财务报表。

梁建章选择将去哪儿的业绩并入携程，至少权衡了未来两到三年的得失。旁观者没有理由低估梁建章的判断力。

股权激励，新一轮“金融自由民”制造计划

2016年一季度，携程经营亏损达18.27亿，其中去哪儿网亏损10.39亿。亏损的主要原因是股权激励的“异常”，更准确地说，是庄辰超与梁建章交接时的博弈。

去哪儿网的股权激励成本与收入的比例一直很高。2014年第二季度，相当于收入的19%。可以说是保持其“狼性”的秘诀之一。

2015年Q4，庄辰超离职前释放了价值45亿的股权激励，相当于营收的348%。他在朋友圈表示：“在去哪儿的10年里，我最自豪的不是业绩和市值，而是我估计去哪儿在10年里创造了大约1500个完全财务自由的家庭。”

去哪儿股权激烈成本

有企业管理经验的人都会明白，离职前加薪、发大额奖金，是前任给继任者制造麻烦的一种方式。当然，庄辰超这样的厉害人物自然不会放过这个机会，更何况他和他的老部下也能得到好处。

庄辰超把球踢给了梁建章。如果按照携程以往的标准，携程将收入的6.5%作为股权激励，可能会适得其反。梁建章咬牙，向去哪儿团队发放了8.02亿股权激励，相当于营收的81%。携程团队破例发行了10.33亿股权激励，占营收的41.7%。

携程股权激励成本

去哪儿创造了1500个经济自由的家庭，梁建章要创造3000个！

占营收40%至80%的股权激励是壮梁交接时期的博弈，不可能成为常态。否则，股价将跌入“马里亚纳海沟”，无人受益。

“携程+去哪儿+艺龙联盟”面临三大挑战

携程、去哪儿、艺龙是中国三大OTA巨头，他们的整合才刚刚开始。就2016年而言，“携程+去哪儿+艺龙”组合面临三大挑战。

一是提高综合盈利能力，扭转亏损局面。

很多人认为巨头更有能力打赢价格战、补贴战，殊不知巨头在战斗中受到的伤害更大。如果携程每间夜补贴5元，一段时间内销售100万间夜，补贴就是500万元。如果去哪儿网同期销售1万间夜，只需要5万元补贴，当销售10万间夜时，只需要50万元补贴。携程的定价是去哪儿的10倍，但投资者看到的是去哪儿的业务量增长了10倍。结果，去哪儿网因高增长而获得高估值，携程不得不加大补贴直至陷入亏损，以捍卫市场份额。

现在补贴战、价格战已经打不下去了。理论上，“携程+去哪儿+艺龙”可以提高毛利率，节省市场成本，取得比以前更好的业绩。不过，目前这些都还只是假设，至少需要看到2016财年的完整数据，才能初步评估整合效果。

二是应对“新美大”，捍卫酒店预订市场份额。

酒店业务是携程、去哪儿、艺龙联合体的核心。出境游、邮轮旅游、票务等新兴业务暂时无法承担主要责任。最新数据显示，“新美大”2016年前5个月酒店营业间夜数达到2600万间夜。严格来说，5元/小时起售的钟点房并不能说是间夜，2600万的数字还是相当可观的。看来“新美达”暂时不会对携程的高端酒店业务构成挑战，但“高频胜低频”的规律也不能掉以轻心。

2016年，谢、曲、易三人必须探索分工推进、结合的模式，实现1+1+13，否则投资者将失去信心和耐心。

最后是机票业务与航空公司之间的博弈。

电子门票早已流行。理论上，航空公司可以通过官网、APP甚至微信公众号进行直销。票务代理机构和OTA没有任何价值。基于这一理念，航空公司纷纷降低甚至取消机票代理费，并封杀去哪儿等OTA。但“直销业”进入国内又如何呢？想想看，你还在通过OTA购买机票吗？有多少人使用航空公司应用程序？

经过一段时间的实践，航空公司应该认识到直销是有运营成本和促销成本的。如果这两项成本占销售额的2%，OTA收费标准为1%，那么直销比例越高，航空公司的经济效益就越差。此外，航空公司在OTA上进行的直销也是直销，可以满足国资委“直销占比40%”的要求。

从用户便利性的角度来看，航空公司有义务与OTA合作。因为用户想要一站式服务，机票、酒店、景点门票、用车等都必须在一个APP上解决。如果OTAAPP有南航、东航、国航、海航的直销机票，为什么一定要强迫用户安装四大航空公司的APP呢？

7月1日起，携程、去哪儿、阿里旅游等平台将停止销售航空公司以外供应商的产品。这就是按照航空公司的要求向机票代理说“不”。售票员面前少了一条路，多了一堵墙。或许99%的机票代理商都会被淘汰。套用马云的话来说，“今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但大多数人都会在明天晚上死去。”对于机票业务的参与者来说，“明天”是2016年下半年，而“后天”则从2017年开始。“后天”中，机票销售的主流模式将是用户购买航空公司通过OTA直接销售的产品，实现用户、航空公司和OTA的共赢。然而，双赢的结果也是赌博的结果。携程、去哪儿应提高警惕，谨慎应对。

18.35亿股权激励已经发放，不知道有多少人会因此获得完全的财务自由。