在香港二次上市的盛大宴会上，华住的投资者喝酒聊天，但现在场面似乎已经冷了下来。

作为中国第二大连锁酒店、全球第九大连锁酒店，华住第二次在香港上市。以汉庭酒店起家，仍以经济型酒店为主。旗下拥有知名的汉庭酒店、全季酒店、橙子酒店等酒店。

招股书显示，华住拟发行2042万股普通股，其中204.2万股将向公众发售，其余将在国际上配售。公开发行价最高为每股368港元。若按发行价368港元计算，扣除发行费用，全球发行募集资金净额约为73.35亿港元，发行期间为9月11日至9月16日，预计在香港联交所上市交易9月22日上午9点证券交易所。

截至9月14日，华住的认购保证金仅有1.22亿元，尚未全部认购完毕。

这意味着，在剩下的两天里，华住在香港资本市场IPO阶段的“遇冷”状态或将难以改变。这与阿里巴巴、京东和网易在香港二次上市数十倍的超额认购一致。与炎热一百倍的场景相去甚远。

中概股赴港二次上市吸引力下降？还是华住本身不受香港投资者欢迎？此次融资后，华住未来将走向何方？

一方面行业低迷，另一方面国际化受阻。

艾媒咨询数据显示，一季度85.3%的酒店出现大幅下滑，仅有1.4%的酒店业务量出现增长。其中，经济型连锁酒店和中高端酒店入住率受影响较大，同比下降35个百分点左右。

“大多数情况下，香港市场的IPO阶段呈现出前中期认购热情较高、中后期认购热情下降的趋势。”某国际投行工作人员彭少新说。

彭少新告诉ZincScale，香港资本市场头部效应明显，目前对互联网企业青睐有加。比如阿里巴巴、腾讯控股、京东、网易、美团等是骨干力量，而华住的互联网属性并不重要。

“虽然连锁酒店与OTA关系密切，但毕竟是传统企业。”彭绍新表示，中概股赴港二次上市的吸引力并未下降。“如果是百度、携程等互联网公司IPO，超额认购的情况将会再次巨大。”将会再次发生。”

除了缺乏噱头之外，行业尚未完全走出低迷也是令投资者望而却步的因素。

疫情之下，人们一度足不出户，导致酒店业损失惨重。

公开数据显示，2020年6月后，中国三大连锁酒店华住、锦江之星、首旅集团的入住率均恢复至70%以上。

尽管如此，艾媒咨询认为，2020年酒店间夜数仅为6.77亿，而2019年为8.08亿，这意味着行业短时间内可能无法恢复到巅峰状态和增长趋势。的时间。

雪上加霜的是，华住的国际化战略也蒙上了一层阴影。

华住创始人季奇在2019年公开表示，将在未来五年内打造全球酒店网络，开启华住国际化之路。于是，他于10月1日在新加坡开设了第一家全季酒店，并于11月14日日本斥资7亿欧元收购了德国本土最大的酒店集团——德意志酒店集团，在欧洲、非洲拥有118家中高端品牌酒店。和中东。

没想到，国内疫情已经平息，国外却依然如火如荼。迄今为止，国际酒店业仍难以逃脱。例如，2020年第二季度，著名的洲际酒店集团的入住率仅为25%。

在此背景下，华住于2020年5月调整组织架构，更加专注于中国业务。

负债逐年上升，资金链持续承压

在行业遭遇挫折的情况下，华住的业绩却难以起色，对投资者来说自然缺乏足够的吸引力。

首先，净利润出现亏损。2020年一季度，华住净利润20亿元，同比下降15.7%，净亏损11亿元。第二季度净利润降至19.53亿元，同比下降31.6%，净亏损5.54亿元。原因是海外业务拖累净利润。幸运的是，国内入住率的反弹收窄了净亏损。

2017年至2019年，华住集团净利润分别为82.29亿元、100.63亿元、112.12亿元；净利润分别为12.28亿元、7.27亿元、17.61亿元。

其次，债务高企。华住早期的策略是专注于重资产的直营店。这种策略初期投资成本较高，开店速度较慢。2012年，华住调整战略，更加注重轻资产特许经营。这样，可以降低前期成本，提高开店速度。例如，华住的直营店数量从2014年的611家增加到2018年的700家，但占比从44%下降到20%。

快速扩张的后果之一就是负债必然大幅增加，而在国际化战略下，华住的负债水平进一步上升。

华住资产负债率从2010年的30%上升至2020年第二季度的92%，这意味着偿债压力急剧加大，风险正在集聚。

再次，资金链紧张。华住现金及现金等价物仅有50.67亿元，当前短期债务为58.21亿元，这意味着现金储备无法完全覆盖短期债务，因此对业务条线的支持也可能捉襟见肘。

对此，华住在招股书中也承认，约40%将用于支持公司的资本支出和费用，约30%将用于偿还公司12月提取的5亿美元循环信贷额度的部分2019.

华美咨询首席知识官赵焕岩公开表示：“华住二次上市的好处是可以增加现金流、分散风险，但至于在香港二次上市的融资，则取决于公司自身的情况。”能力和行业条件。这取决于。”

事实上，不仅华住向资本市场寻求帮助，锦江之星9月初宣布拟通过其上述平台非公开发行股票募资50亿元，而首旅集团则发行30亿元7月份的人民币债券。

争夺下沉市场，如何脱颖而出？

据《中国酒店产业报告》统计，2017年我国单体酒店数量约占全国住宿行业市场规模的80%，连锁酒店占比不足10%。它们更多地分布在下沉市场。

认购热情不足影响募集资金数额，对港交所上市影响不大。外界更感兴趣的是华住集资后下沉市场的主要策略能取得多大进展。

一位互联网观察人士告诉ZincScale：“这类酒店普遍盈利能力弱、服务满意度低、招客效率低。”

OYO进入中国后，一定程度上改善了上述问题，得以抢占下沉市场并迅速崛起。

但OYO无法垄断下沉市场。不仅传统连锁酒店面临末路，就连互联网巨头也纷纷入局，让经济型酒店的下沉市场愈演愈烈。

例如，华住借助你好、嗨友等品牌瞄准下沉市场。阿里巴巴飞猪推出“飞猪”品牌、携程推出苏星品牌、同程艺龙推出OYU品牌等，都是瞄准下沉市场。

上述品牌的定位有很多重合之处，那么华住为何要与各方竞争呢？从现有趋势来看，华住的打法发生了新的变化：渴望更深沉。

一是下沉到县城。季奇公开表示：“中国有2000多个县，我们下一步的计划是把汉庭开到中国每个县。”他正在努力扎根更广阔的县域市场，挖掘“小镇青年”的消费需求。

二是率先入驻拼多多。汉庭、全季、橙子等酒店参与其“百亿补贴”计划，试图从拼多多庞大的用户群中寻求转化率。上述调整后的打法能否达到预期效果仍是未知数，有待持续观察。

不过，国内酒店业正在复苏已是不争的事实。毕竟，疫情不会成为常态。虽然短期内会有企业倒闭、调整和转型，但长期来看，行业有广阔的增长空间：美国酒店业连锁率超过70%，而中国酒店业连锁率不足20%。

从这个角度来看，华住还是有潜力的。