原标题：科创板“五选一”上市标准，稳定性走在前列

超过80%的企业青睐“标准一”

截至9日，受理科创板申请的企业共有57家。在五套上市标准中，82%的企业选择了“标准一”，目前还没有企业选择“标准五”。业内人士指出，科创板普通企业的五套上市标准是渐进式的，各有侧重。市场价值已成为一个硬性指标。若发行询价未能达到原申报市值标准，则发行失败。绝大多数公司出于对稳定性的渴望而选择风险较低的标准。

“标准1”走红

在上交所科创板上市规则中，对科创板同股同权的普通公司设定了五套差异化的上市标准，企业可以任选其一。此外，还有四套红筹公司上市标准和两套不同投票权公司上市标准。

如是金融研究院院长管庆友认为，科创板五套差异化上市标准较A股其他板块的突破在于，注重市值标准，弱化财务指标，提高上市标准。研发投入比例等指标，使上市条件更加多元化。

中国科创沃土基金董事长朱伟毅对中国证券报记者表示，科创板普通公司五套上市标准之间存在一定的逻辑关系，并且是递进的。产品市场空间和营收是核心，市场价值起到制约作用。这与PE/VC对创业公司的关注重点是一致的。根据相关指标计算，五套标准对应的市销率不超过10倍。同时，五套标准各有侧重。

朱伟毅表示，标准一的市值门槛是10亿元，核心关注点是盈利能力；标准二市值门槛达15亿元，核心重点是研发投入；标准三市值门槛达到20亿元，核心关注的是经营现金流；标准四市值门槛跃升至30亿元，要求营业收入在3亿元以上，核心关注点是市场份额；标准5市值已达40亿元，对产品研发进度和市场空间提出了具体要求。要求中，核心关注的是市场前景和核心技术能力。

具体实践中，科创板受理的47家企业选择标准一，占比82%；2家企业入选标准二项；天准科技入选标准三；6家企业入选标准四；并且没有公司采用标准五。

此外，优客得还选择了第二套投票权差异化安排的标准：预计市值不低于50亿元，最近一年营业收入不低于5亿元。

标准选择有玄机

值得注意的是，不少企业在科创板符合多套上市标准。研究人员指出，这些报告企业选择相应标准更多的是根据企业自身的特点和需求。

牛牛金融研究中心研究员刘迪欢表示，按照第一个标准入选的公司中，安瀚科技、科前生物、瑞创微纳还符合其他标准。当这些公司的财务业绩良好时，保守地估计这些公司的市值而不将其排除在外，是一个明智的策略。以安瀚科技为例，在申请草案中，该公司详细说明其符合四项市值标准，公司研发投入比例较大，估值和经营现金流水平符合相关标准。科前生物和瑞创微纳也面临着类似的情况。

在入选标准四的公司中，晨晨芯片满足了标准五项，和舰芯片满足标准三、四、五，融百科技满足标准四、五。刘迪环认为，这些企业之所以回避标准五，可能是因为相关标准难以量化；标准四的选择市值较低，更可靠，营业收入是更容易衡量的指标。此外，这三家公司此前的融资估值分别达到62亿元、67亿元、101.88亿元。选择市值标准较高的标准四可能对企业估值更有信心。

同时满足四套标准的赛诺医疗是少数选择标准二进行申请的公司之一。朱伟毅认为，可能是因为赛诺医疗的研发投入占营业收入的比例超过30%，而选择标准二符合赛诺医疗相对较高的研发投入。公司2018年净利润超过8900万元。此外，赛诺医疗2017年投资3亿元，估值23亿元，15亿元市值的申报标准并不高。

目前，天准科技的评选标准只有三个。“根据标准三进行申报的公司可能具有更大的潜力。”朱伟毅表示，亏损但经营性现金流持续为正的企业，意味着其产业链实力较强，能够占据上下游资金。

投资银行业务实践

绝大多数企业选择标准一，不仅是为了稳定，还有其他原因。有投行人士表示，标准1已经接近IPO要求，而首批申请并被受理的公司大多是计划IPO的公司，自然符合标准1的要求。这57家公司中的大多数已获上交所受理并拟在科创板上市的企业均为拟IPO的企业。当前形势下，科创板通过快速引导、快速审核，有望对企业产生巨大吸引力。

在具体的项目中，如何确定公司的市场价值？曾申请科创板项目的投行人士王凯表示：“我们在选择项目时，不会倾向于选择上市后市值尚未达到申报市值的项目。上一轮融资。最好是上一轮融资达到市值标准，有一定规模，其他指标略有上升。

目前还没有公司选择申请标准5，该标准被认为是业内最难的标准。标准虽然没有对企业营收、净利润等提出具体要求，但其核心是市场前景和核心技术能力，否则无法支撑40亿元的市值。

有券商指出，科创板要求券商跟投，标五要求市值最高。但由于科创板的做空机制尚未出台，券商跟随投资可能面临损失的风险。例如，新药研发在二期试验后可能无法进一步进行，或者批准后市场可能达不到预期。这些都是投资高科技公司可能面临的风险。

“药企在港股上市的标准是获批进行二期临床试验，但在具体项目选择上，我们会等到药企进入四期临床试验后再立项内部项目。”王凯说道。