近日，新三板旅游公司景宇文化募集资金盖楼，不做生意炒房地产，引发业内不少声音质疑OTA的走向。

从晶宇财报来看，2015年，其在销售及管理费用中所占的租赁及物业费近1300万元，仅占销售及管理费用总额5.2亿元的2.49%。可谓杯水车薪。降低办公室租金成本的理由确实牵强。

事实上，晶宇近年来看似发展迅速，但实际上却面临着诸多困难。它一直在尝试从各个方向开辟新的利润空间。路在哪里的问题对于靖宇来说尤为紧迫。

持续追加投资将降低收入效率

我们先来看看晶宇文化目前公开的财报数据。

晶宇的营收确实在高速增长，但相应的净亏损也在以更高的速度上升。

净亏损增幅超过营业收入增幅近40个百分点。

截至2016年上半年，累计亏损已达7亿多元。

毛利率从2014年的8.57%大幅下降至2015年的3.74%。相比途牛2014年的6.4%，2015年仍有4.8%的毛利润。

收入增长模式存疑

晶宇收入的快速增长并没有体现在其主要在线OTA市场份额上。

我们先看两张2014-2015年OTA市场情况分析图：

据相关机构研究报告显示，2015年，中国旅行社市场总交易规模约为3652.9亿元，较2014年的3285.1亿元同比增长11.2%。其中，线上市场规模达到735.5亿元，较2014年的429亿元同比增长71.4%。线上渗透率为20.1%，较2014年的13.1%提升约7个百分点。线上渗透率持续扩大。

从OTA市场份额来看，2015年携程巩固了领头羊的地位，途牛和同程的市场份额均有一定程度的提升。业界也能感受到他们的营销做得很好。

值得注意的是马蜂窝的突然崛起，迅速升至第四位。驴妈妈的市场份额仍然只有3%，变化不大。对于互联网电商来说，无论是什么行业，最终都有赢家通吃的规则。始终保持3%的小份额，其实是非常危险的。

有趣的是，市场份额为15%的途牛2015年营收76亿元，同比增长116.3%。景区面积31亿！

与在线旅游市场总量的小幅增长和停滞不前的市场份额相比，与财报中靓丽的数字相比，我们不禁要问，如此高的收入增长从何而来？

我们看一下它三年半的收入结构：

营业收入主要增长额来自于旅游服务收入，而非咨询策划收入。

结合晶宇文化2015年年报的表述，我们可以简单总结一下其业绩：

完成增资，借助资本实现快速发展

公司于2015年实施股权融资，共募集资金5亿元。募集资金的到位优化了公司的财务结构，降低了财务费用，为公司深入发展旅游产业链、扩大业务规模提供了财务保障，对公司的快速发展起到了巨大的推动作用。

O2O战略提速

公司已在全国30个省份的省会城市、地级市建立了64家当地旅游机构授权的合作公司。驴妈妈旅游网在全国进行战略布局，致力于打造中国旅游O2O产业链一站式闭环生态系统企业。集团致力于奉献和分享旅游产业未来3万亿红利。”

注：以上引自晶宇文化公告

首笔股权融资是指锦江集团以5亿元收购晶宇19.80%股权，成为晶宇第一大股东。有了这笔资本的支持，晶宇开始加速快速扩张。

早就听说驴妈妈合并了全国很多三四流旅行社。这些当地旅行社将以驴妈妈的名义设立驴妈妈区域子公司，拓展区域渠道，转移收入。合并。这大概就是所谓的“O2O概念”。

收入的增加就是从这里来的吗？

广告费用和其他各类费用连年大幅增长。2015年，他们烧掉了近2.5亿的广告费用，但其主要OTA市场份额却未能获得任何增长。改进程度、运行效率和能力明显偏低。

在线旅行社的份额越来越大，当地中小型实体旅行社的经营越来越困难。这是一个大趋势。晶宇目前的收入增长模式能否持续？这是一个值得思考的问题。

新的收入增长点乏力

景宇多年来一直在布局旅游全产业链，一直想扩大盈利点，但事情总是事与愿违。我们来分析一下景区其他几个板块的情况。

1.奇创设计与景观营销

景宇最赚钱的板块是启创规划设计院。旅游规划设计一直是一个暴利行业。启创也是洪庆华创业的老底子，在行业内有一定的知名度。但总体而言，规划设计的市场需求和拓展能力有限，行业内也存在鼎丰、大地、绿维等竞争对手。

2015年咨询策划总收入仅为9000万。

按47%的毛利率计算，显然远远无法弥补吕妈妈的巨额亏损。

2、靖宇旅游发展及靖宇旅游投资

靖宇旅游发展和旅游投资分别负责景区的运营和投资。也是晶宇集团寄予厚望的新方向。让我们看看这是如何工作的。

南京高淳国际慢城是景区运营的最大项目之一。

2016年3月3日，公司在新三板网站发布公告，公司全资子公司上海靖宇旅游发展有限公司拟转让旗下南京景春慢城资产管理有限公司51%股权转让给南京国际慢城建设发展有限公司。南京国际慢城建设发展有限公司目前持有南京景春49%股权慢城资产管理有限公司；

由于南京景春满城资产管理有限公司持续亏损，拟按其注册资本的51%确定转让价格，即255万元。2016年2月29日，双方签署了股权转让合同。

贵州松桃苗族自治县苗王城是目前已实施的最重要的投资管理景区。采用轻资产投资模式，即与当地政府合作设立景区管理公司，获得管理权，并向当地政府缴纳管理权费用。收取使用费后，共同分享利润。

2015年6月，公司全资子公司上海静宇旅游发展有限公司与贵州省松桃苗族自治县人民政府签订了《关于“苗王城景区”之特许经营协议》协议。协议规定：

苗王城风景区的特许经营期限为40年。上海靖宇旅游发展有限公司或其关联方将支付特许经营费。自合同签订之日起五年内，第一年支付100万元，第二年、第三年支付100万元。每年缴纳300万元，第四年缴纳400万元，第五年缴纳500万元。第6年起，特许经营费限额为景区门票收入的8%。

2015年7月20日，公司全资子公司上海景淼旅游发展有限公司新设子公司贵州景淼旅游发展有限公司，注册资本3000万元人民币。

根据贵州景淼旅游发展有限公司2015年7月15日股东大会决议及公司章程，上海景宇旅游发展有限公司认缴出资人民币1,800万元，持股比例为60%；认购润奇出资750万元，持股比例25%；丁松柏认缴出资450万元，持股比例15%；两者均在公司成立之日起10年内全额支付。

景宇文化全资子公司景宇旅游与贵州景淼旅游发展有限公司股东向润奇、丁松柏签署股权转让协议，将景宇旅游40%的股权转让给润奇和丁松柏。丁松柏.由于景淼此前未能向润奇、丁松柏缴纳景淼认缴的出资额，故景淼40%的股权以0元的价格转让给绿发。本次股权转让后，景淼旅游发展将持有100%的股权景淼的。本次股权转让不构成关联交易或重大资产重组。信息披露详见2016-019号公告。

注：以上引自晶宇文化公告

以上两个项目基本都以失败告终。可见，经营景区并不容易，距离产生新的利润增长点还很遥远。

3.帐篷酒店

最后我们来看看晶宇进军酒店行业的第一个项目，去年的网红酒店“帐篷客”。

这家号称带着互联网+和全域旅游基因打造的高端野奢酒店，目前主要股东有晶宇和如家酒店。

晶宇年报中的长期股权投资反映如下：

目前，Tentliner不向股东分配股息。晶宇文化财报中的长期股权投资损益部分反映了Tentliner的经营状况。

这和我从新闻渠道了解到的目前帐篷客人入住率为20%到30%的情况基本一致。

去年安吉帐篷宾馆炒得沸沸扬扬，很多业内朋友也都去看了。主楼是由为拍摄电视剧而建的临时建筑改造而成，加上内部轻钢结构帐篷。它周围是数英亩的茶园，中间有一个小湖。虽然在美洲、非洲、澳大利亚都有很多精致的帐篷酒店，但这在国内还是比较新的设计。从摄影的角度来说，确实可以拍出很多漂亮的照片。如果是用来作为度假酒店的话，只能说缺陷很多，内容很差。

首先，作为度假酒店，必须为客人提供足够的体验内容。除了一些与采茶相关的活动外，帐篷客人的内容非常有限。酒店提供的周边产品也比较简陋，但包装精美，内容无特色。事实上，这些东西在当地随处可见。

相比之下，或许晶宇的战略合作伙伴玉亭集团专业得多，值得晶宇学习。旗下度假品牌“安提曼”首家度假村位于莫干山。这里不仅有马场、茶园、农场，还配备了全球首个Discovery极限探险基地。对户外活动的精心设计和投入，可以确保客人在每个季节都有度假体验。

此外，帐篷客的经营管理也一直存在一些问题。长期以来，它被视为景区内的一个试验项目，从未受到重视。2015年，总部基本只有两名员工。直到2015年12月中旬，原奇创规划设计院总经理高东才随着从奇创的调动，调任帐篷客总经理。和新招募的人员开始组建初始团队。但毕竟是一个设计出身的团队，没有酒店管理运营基础。是否真的能把这个品牌打造好还很难说。

晶宇近日宣布：“作为风格独特的度假酒店连锁品牌，‘帐篷客’开启了狂野奢华生活度假新业态。同时，晶宇文化全力打造格普、格璞三个全新系列酒店品牌。葛尧、葛胜也顺利亮相。

今年，除了在阳澄湖打造第二家帐篷酒店外，风光还大力推进IP战略，连续推出了三个新酒店品牌。靖宇酒店业能否在财报中体现出正现金流，并以此理念和故事吸引更多投资，还有待观察。

估值快速上涨

2015年以来，晶宇加快了融资步伐，估值不断提升。

投资与估值，这是一场击鼓传花的游戏。2015年5月，当我得知锦江以5亿元收购晶宇近20%的股权时，我惊掉了下巴。没想到一年多后，丰盛又以两倍多的股价追加投资7亿。通过之前对景区的分析，对于是否有这样的价值，大家看法不一。

相比之下，途牛于2015年11月24日公开获得海航5亿美元投资，海航成为其第一大股东，占股24.1%。按当时的美元汇率计算，估值约为132亿元人民币。途牛的OTA市场份额是驴妈妈的五倍。

不得不说，晶宇获得的投资人都是非常优秀的。这些投资者不仅可以提供资金支持，还可以支持企业的发展战略。

与锦江之星的联姻，再加上随后与如家、玉庭的战略合作，在酒店行业奠定了深厚的影响力。华策可以用文化创意和影视来支撑其IP战略。丰盛入股后，开始涉足房地产。

晶宇目前的几个发展方向

2016年，晶宇推进了几个发展方向。除了互联网+、全域旅游等老口号外，主要集中在以下几个方面：

1、加强与行业内大企业的联盟，如与全国主要省市的国有旅游集团开展战略合作，共同投资运营景区，或共同发起设立文化旅游投资基金

从靖宇自身的经营状况来看，投资像旅游景区项目这样动辄数十亿的重资产项目，肯定不具备直接投资的实力。但作为一个资源整合平台，它可以发挥很大的作用。

而通过顶级战略合作，不仅可以提升行业地位，而且项目实施后，还可以通过景区托管、规划设计、建设、营销推广获得大量实际经济效益。

2、借助募集资金，继续O2O战略，与线下旅行社合并，持续扩大营业收入

继续打锣鼓传花的游戏，营业收入必须保持快速增长。这是继续向资本市场讲故事的基础。

3、大力推广IP，不断拓展新的盈利点，真正完善产业链闭环。

景宇一直将自己定位为中国第一的一站式旅游全产业链集团，但事实上，无论是新拓展产业的实际运作，还是内部管理与协作，都远远没有达到自己的目标。通过整合外部战略合作资源，或许引入优质的管理体系，以及大力宣传的推动，可以有机盘活目前遇到问题的新兴产业，也可以带动现有的咨询服务收入。

4、扩大与地方政府的合作，以会议、论坛、讲座等形式进行软营销

与地方政府合作办会议的营销模式是2015年下半年以来晶宇集团比较成功的营销方式。与地方政府、旅游局合作，利用政府的权威和背书，邀请当地景区和企业高管以红头文件的形式参加会议。会上将举办专家讲座和分享，进行“全域旅游”、“IP”等口号包裹的软营销。在行业影响力、知名度、实际项目签约量、收入等方面均取得了优异的成绩。